2021-10-22西南证券股份有限公司程磊对万华化学进行研究并发布了研究报告《三大板块量价齐升，未来成长性确定》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为111.75元。

万华化学()

事件：公司发布三季度报告，2021年前三季度实现营业收入1073.2亿元，同比+118.0%，实现归母净利润195.4亿元，同比+265.3%，Q3营收396.6亿元(yoy+116.4%,qoq+9.1%)，归母净利润60.1亿元(yoy+139.1%,qoq-13.0%)。

前三季度聚氨酯板块量价齐升，公司占据行业主导权下长期MDI中枢价格将上移：前三季度聚氨酯板块营收440.9亿元(yoy+102.1%)，Q3营收156.8亿元(yoy+86.6%，qoq+6.9%)，前三季度销量290.6万吨(yoy+45.1%)，Q3销量101.1万吨(yoy+32.9%、qoq+4.2%)，年初烟台110万吨装置技改完成助力量增。根据卓创资讯数据，2021年Q1-Q3华东纯MDI均价元/吨(yoy+51.6%)，Q3均价元(yoy+53%,qoq+7.9%)，Q1-Q3聚合MDI(华北PM200)均价元/吨(yoy+61.3%)，Q3均价元/吨(yoy+73.9%,qoq+24.8%)，Q1-Q3TDI(华北)均价元/吨(yoy+25.9%)，Q3均价元/吨(yoy+9.8%)，需求端持续平淡，8月家用电冰箱产量qoq-0.6%，冷柜产量qoq+3.9%但yoy-26.0%，Q3冰箱出口1783万台(yoy-15.3%,qoq-6.3%)。未来MDI行业新增产能主要来自公司，市占率与定价权将再次提升，随着包括聚氨酯保温材料在内的新兴需求增长，MDI价格中枢价格将长期向上。

装置检修下石化板块销量环比略降，新材料持续放量：石化板块Q1-3营收426.9亿元(yoy+168.2%)，Q3营收156.3亿元(yoy+184.0%，qoq+4.2%)，前三季度销量770万吨(yoy+75.3%)，Q3销量261.2万吨(yoy+64.9%，qoq-4.6%)，环比量减的主要原因是烟台PO、PDH装置自9月份开始检修；前三季度新材料板块营收108亿元(yoy+99.3%)，Q3营收42.1亿元(yoy+89.3%，qoq+17.8%)。

资本开支强度保持，各园区布局持续完善：公司前三季度固定资产较2020年+50.2亿元，三季度在建工程较年初+48.8亿元。继1万吨正极材料之后，眉山基地5万吨磷酸铁(锂)环评公示，继续加码新能源相关布局，福建基地40万吨MDI装置设备安装进行中，烟台装置技改于年内完成，三地建设稳步推进中。

盈利预测与投资建议。公司多业务并举，未来有望持续高增长，预计2021-2023年EPS为7.95/8.35/8.71元，对应PE分别为14/13/12X，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期、MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑、下游需求不及预期等风险。

文章来源：《化学教与学》 网址: http://www.hxjyxzz.cn/zonghexinwen/2021/1022/1114.html